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【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的产业链都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。
注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015自2022年底新冠“乙类乙管”落地以来，航空出行需求快速修复。近期，民航局公布2023年4月民航生产运行情况：4月，民航旅客运输量5027.5万人次，环比增长10.0%，同比增长537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中国内线旅客量相比2019年同期增长3.4%。低基数下，各航司4月运营指标大幅提高，相比2019年同期数据表现同样良好，其中国内线客运周转量、旅客运输量全面超越2019年同期水平。其中：ASK恢复率：吉祥116%、春秋112%、南航92%、东航90%、国航接近90%；RPK恢复率：吉祥110%、春秋108%、南航84%、东航78%、国航77%。在这样的大背景下，今天，我们来跟踪低成本航空产业链，这条产业链的各个环节，包括：上游——参与者有飞机制造商（空客、波音）、飞机租赁商、航空燃油供应商、各地机场（上海机场、白云机场、首都机场等）、航材提供商等。1）飞机制造商：国际两大飞机制造商波音、空客，基本垄断了世界窄体机及大飞机市场；而支线客机市场则有包括巴航工业、庞巴迪、中国商飞、ATR公司等10多家制造商参与竞争。2）航班航油供应商：国内主要是中国航空油料集团公司及其下属企业，航油价格采用以政府指导价格为基础的市场协商定价。3）各地机场：主要提供航空时刻资源及飞机起降、导航服务等，代表上市公司有首都机场、上海机场、白云机场等。4）航材供应商：主要为新购飞机机上辅助部件以及后续运维零部件提供支持，相关产品的供应商较多，市场供应充足。中游——目前，我国国航、东航、南航和海航组成的四大航空集团，占据了国内干线航空客货运输市场较大的份额，CR4份额在70%左右。华夏航空、幸福航空、天津航空、北部湾航空等，通过差异化定位，专注于支线航空领域。下游——航空运输业的客户主要分为客运客户（商务出行客户、个人自费客户）和货运客户，货运客户主要包括贸易公司和快递公司等。航空运输业下游需求与宏观经济具有正相关性，会受到经济周期的影响。春秋航空（上海长宁区）——2023Q1，实现营业收入38.6亿元，同比增长63.6%，较2019年+6.1%，归母净利润3.6亿（2022Q1同期亏损4.4亿元，2019Q1盈利4.8亿元），扣非后盈利3.4亿元。吉祥航空（上海浦东新区）——2023Q1，实现营业收入44.4亿元，同比增长78.7%，较2019年同比+7.5%；归母净利1.7亿元（2022Q1亏损5.4亿元，2019Q1盈利4.0亿元）。我们将在2023年7月15日-16日举办为期两天的《基于财税视角的企业家资产增值与传承》主题研讨会，旨在帮助企业家解决这些问题，让他们在合法合规的基础上，优化自己的资产配置，享受财税政策的红利，实现财富的保值增值，同时规避继承风险，保障家族的和谐与稳定。2023年7月15日-16日，我们推出《DCF现金流贴现-建模技能速成指南》线下精品研讨会，纯正的建模干货，全流程快速上手实操，希望能帮大家少走弯路：什么时候建模？该怎么建模？如何重构三张报表？如何解决勾稽关系？怎么建立DCF？WACC如何计算？如何搭建建模模型？如何做收入测算？建模在实战中如何简化应用？各种估值方法应该如何搭配？建模过程中遇到问题卡住，该怎么解决？【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透首先，我们先从收入体量和业务结构对各家公司，有一个大致了解。2022年收入规模上，春秋航空（83.69亿元）＞吉祥航空（82.1亿元）。吉祥航空——2015年A股上市，采取“双品牌+双枢纽”运营策略，坚持深耕上海主基地，2016年增设南京辅基地，建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家的航线网络，客户群体主要定位于中高端商务、旅行及休闲客户。此外，子公司九元航空以广州为基地中心，主要面向价格敏感型旅客和大众航空市场，依托基地机场的区位优势，积极拓展低成本航空市场。2018年，引入宽体飞机波音787，开启国际化战略转型。同年，与东方航空完成交叉持股。2022年，收入构成中，客运收入占比92.8%，货运收入占比5.83%，其他业务占比1.4%。分区域看，中国大陆地区收入占比83.4%，中国港澳台及海外地区占比15.24%。春秋航空——定位于低成本航空业务模式，主营国内航线，2010年开始经营国际及港澳航线。采用“两单（单一机型A320系列、单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用）”的模式，实现低成本运营。2022年，航空客运收入占比96.8%，货运收入占比1.12%，其他业务占比2%，收入结构比较稳定。分区域看，中国大陆地区收入占比93.86%，中国港澳台及海外地区占比4.06%，受卫生事件影响，国际航线收入下降较多。接下来，我们将近期的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：2022年两家公司归母净利润大幅下降，主要是因为航班量低位运行、油价走高，以及汇兑损失等因素影响。对历史增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。一、春秋航空——2023Q1，实现营业收入38.6亿元，同比增长63.6%，为2019年同期的106.1%；归母净利润3.6亿元，同比2022年增长7.9亿元，较2019年同期下降1.2亿元。2023Q1，公司运输旅客500.4万人次（yoy+16.3%），相当于2019年同期的95.7%。ASK（可用座位公里）、RPK（旅客周转量）同比分别+4.6%、25.8%，分别相当于2019年同期的102.0%、96.1%；客座率为86.9%（yoy+14.6pcts），同比2019年同期下降5.3pcts。二、吉祥航空——2023Q1，实现营业收入44.4亿元，同比+78.67%，同比2019年+7.5%；归母净利润1.65亿元，恢复至2019Q1的41%（2022Q1亏损5.4亿元，19Q1盈利4.0亿元）；扣非归母净利润1.61亿元，恢复至19Q1的49%。2023Q1，净增1架飞机，累计运输旅客526.85万人次（yoy+54.69%），相当于2019年的100.11%。ASK同比增长35.50%，恢复至2019年同期106.56%，其中国内线、国际+地区线ASK分别达到2019年同期118.18%、52.95%；RPK同比提升63.33%，相当于2019年同期的99.88%；客座率79.88%（yoy+13.61pcts），较2019年同期下降5.34pcts。受卫生事件（收入下降，维修折旧成本刚性）、油价上涨等因素影响，近几年净利润亏损，导致净现比波动较大。春秋航空资本支出一直保持较高水平，主要是其每年在购置飞机、发动机及其他相关飞行设备等方面有大量支出。对比完增长情况，我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：近几年，受卫生事件影响，客运需求减少，叠加航油成本上升等因素，两家毛利率波动较大，甚至为负数。吉祥航空的权益乘数较高，主要是近几年融资租赁飞机增加。1）价值量分配方面，上游海南机场、厦门空港受益于海南离岛免税，盈利能力较好，其他标的均受航空周期影响较大。航空公司的盈利能力，主要由运力供给、乘机需求、油价、汇率因素共同作用，随着管控放开，需求端确定性恢复，供给端，根据航司公告的计划，预计十四五期间，民航运力投放增速会减缓至5-6%。此外，波音、空客两大公司飞机订单积压，交付量大幅下滑(现在下订单，2025年后才能交付)，租赁公司飞机大部分均处于被租出状态，如 Avolon、中银租赁、中飞租赁、国银租赁等公司出租率均达到98%以上，AerCap出租率亦达到 93.72%，能够及时提供的空余运力较小。随着供需关系改善，在票价改革的背景下，航空公司的盈利能力有望快速回升。2）成长性方面，受低基数影响，中游航司2023年预期增速普遍较高。以上，基本数据情况分析清楚后，我们来看行业景气度情况。2023年4月，民航旅客运输量5027.5万人次，同比增长537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中国内航线旅客运输规模超卫生事件前水平，较2019年同期增长3.4%。累计来看，1-4月民航旅客运输量恢复至2019年同期的83.7%（较1-3月提升3.6个百分点）。据FlightAI统计，5月15日，民航国内发送量160万，较2019年+3%，7日平均旅客量157万，周环比-2%，较2019年+4%，平均客座率75%，周环比+1pts。5月21-27日，我国国内航线日均执行量12749班次，环比上周+1%，同比2022年提升145.38%；国际航线日均执行量765班次，环比+2.6%，同比+1617%。截至4月30日，民航正班客座率为75.9%，相比上月提升1.2pct，相比去年同期提升18.2pct。燃油费用占航空公司营业成本超30%，油价上涨对业绩的影响，主要取决于行业供需，高景气度时将大比例向票价传导，低景气度时则大比例由航空公司承担。2021年10月以来，国际油价突破80美元/桶，国内航空煤油出厂价滞后国际油价调整。11月、12月，国内航油出厂价上升至5400+、5300+元/吨，触发燃油附加费开征条件，可以传导部分油价压力。从近期数据来看，随着航油价格下降，燃油附加费也逐步降低。自2023年6月5日（出票日期）起，成人旅客800公里(含)以下航线每位旅客收取20元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取30元燃油附加费。相较于调整前分别降低了10元和30元。截止5月17日，民航7日市场平均全票价771元，环比-15%，同比持平，较2019年同比+9%；平均裸票价665元，环比上周-17%，同比+9%，较2019年+1%。5月13日-5月19日，根据航班管家数据，全民航机队利用率约为7.3小时/天，环比上周+0.1小时，其中宽体机利用率为6.6小时/天，环比+0.3小时/天；窄体机为7.5小时/天，环比+0.0小时/天；支线飞机为4.1小时/天，环比+0.0小时/天。低成本航空市场规模=民航客运量（亿人次）*低成本航空渗透率*低成本航空平均票价一、国内人口——仅中国市场，人口基数达14.1亿人，假设预测期保持不变。根据《2020中国副省级以下城市航空通达性报告》，我国2019年人均年乘机次数为0.47次，远低于美国（2.6次）、加拿大（2.4次），即使是地理跨度小、经济圈集聚、高铁发达的日本，人均乘机次数仍然达到1次。2020年-2021年，受卫生事件影响，人均乘机次数下降至0.3次。虽然地理环境、交通体系以及经济发展阶段的差异，必然导致民航发展路径的不同，但中国与发达国际的较大差距，表明国内民航尚有较大空间。接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：另外，我们还出版了几本书。书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：此外，我们将在2023年7月15日-16日举办为期两天的《基于财税视角的企业家资产增值与传承》主题研讨会，旨在帮助企业家解决这些问题，让他们在合法合规的基础上，优化自己的资产配置，享受财税政策的红利，实现财富的保值增值，同时规避继承风险，保障家族的和谐与稳定。2023年7月15日-16日，我们推出《DCF现金流贴现-建模技能速成指南》线下精品研讨会，纯正的建模干货，全流程快速上手实操，希望能帮大家少走弯路：什么时候建模？该怎么建模？如何重构三张报表？如何解决勾稽关系？怎么建立DCF？WACC如何计算？如何搭建建模模型？如何做收入测算？建模在实战中如何简化应用？各种估值方法应该如何搭配？建模过程中遇到问题卡住，该怎么解决？【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开： |
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发表于 2023-6-7 14:31:45
