做投资如何“买得好”？中银黄珺的辩证思维与开放视野

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周期与成长通常用来形容两类不同的投资风格。

不过在中银基金的黄珺看来，一切成长皆周期，一切周期皆成长。

她表示，“所有行业都有自己的发展规律。当下所说的周期股、价值股，比如地产、钢铁、工程机械等，在十几年前它们也是实实在在的成长股。像新能源汽车，未来渗透率不断攀升后，也大概率会表现出周期属性。”

这反映到其投资框架中，就是偏重以周期的视角去挖掘成长。

即通过自上而下与自下而上相结合，选择行业景气度向上或见底回升的行业，并在行业内选择在产业链中具有独特竞争优势的公司。

同时，不盲目追逐热点，偏好左侧布局，挖掘不被大众所熟知的非热门股票。

在这种辩证的思维模式与开放的视野下，黄珺的业绩表现十分亮眼。

以其管理4年多的代表作中银主题策略A为例，据海通证券数据显示，截至2023年3月31日，中银主题策略A最近三年回报率达95.48%，在同类产品中排名前7%（44/671）。（同类排名为海通证券三级分类，中银主题策略属于“混合型-主动混合开放型-强股混合型“基金；数据及同类排名来源：海通证券，数据截止日期：2023.3.31，数据发布日期：2023.4.1）

目前黄珺共管理3支产品，据最新基金定期报告显示，在管规模合计不超过50亿元；而旗下产品在同类产品中排名靠前——是一位“小而美”的基金经理。

回看黄珺的履历，曾任职于平安资管，历任平安资管研究员、研究组长、投资经理，后于2018年加入中银基金。

证券从业经历达15年，公募基金管理经验达4年，虽为中生代，但研究经验丰富，经历过完整的牛熊周期，在市场的起起伏伏中不断迭代进化。

对此黄珺表示，“投资跟人生一样，不可避免会经历挫折，但重要的是要做到败而不乱，败而不溃，然后从容应对。”

在愈发多变的市场中，能够以这样开放的心态拥抱变化，属实难得。

今天小编就把这位会把持有人喊作“亲爱的小伙伴”、会从观察生活中获得投资灵感的“宝藏”基金经理介绍给大家：

均衡配置与同理心，

黄珺的能力圈比较广泛。

任职平安资管期间，其研究范围覆盖食品饮料、农林牧渔、商贸零售、餐饮旅游、建筑建材等行业，为此后的投资管理提供了丰富的养料。

从持仓来看，以黄珺的代表作中银主题策略A为例，持仓以泛消费和成长板块为主：

数据来源：Wind，基金定期报告

虽然有阶段性的重点配置，比如2019年四季度重点配置传媒板块，2020年二季度加大食品饮料持仓比例，2021年上半年则是电子……但总体来看，长期持仓风格较为均衡。

对此黄珺表示，是因为不希望自己的收益贡献来源于某单一行业，也会尽量规避通过特别极致的配置来获取超额收益。

偏重均衡的背后，则是黄珺满满的同理心，“我也会买自己的基金，所以在市场波动期间能够和持有人感动身受，”

“在大开大合博取排名和争取每一次可以把握的小胜之间，我会坚定地选择后者。”

具体来说，黄珺会控制组合中个股的自相关性，通过尽量分散的行业配置，避免持仓个股呈现相同方向的波动；

另外也会对市场做总体判断，除了指数级别的震荡市和熊市之外，都会保持较为稳定的仓位。

据Wind数据显示，自2019年3月黄珺管理中银主题策略A以来，至2022年12月31日，其最大回撤为-27.9%，同期同类产品平均最大回撤为-37.4%，回撤控制良好。

触类旁通与灵动思考，

把握小众投资机遇

个股层面，黄珺十分注重安全边际。

具体来看，会通过定量指标对个股进行筛选，除了盈利指标之外，也会关注公司管理层。黄珺总结的定量指标如下：

1、公司三到五年的ROE，因为三到五年是一个比较完整的周期，基本能反映一家企业在较完整周期内的经营状况；

2、公司负债率，一般会看有息负债率；

3、经营性现金流净额跟净利润的比值情况，这大体能够反映企业的盈利质量；

4、质押率，避免选到过于激进的管理层；

5、商誉市值比，比值越低企业的基本面会越好；

6、盈利能力，也就是毛利率跟净利率的变化，这可以反映出上市公司的盈利拐点。

通过设定定量指标，基本可以剔除财务上具有明显瑕疵的个股，进而对筛选出来的公司进行更深入的了解。

同时，黄珺还十分注重投资性价比。

在她看来，“买好的”不如“买得好”，对于不被大众所熟知的非热门板块、或者是热门行业的二三线公司，黄珺依旧保持开放的心态，只要公司表现出了高质量的成长性，就可以纳入观察的范围。

从黄珺的重仓股票上来看，也确实如此——很少能看到大众追捧的明星公司，更多的则是偏“冷门”行业中的优质个股。

如何抓住这些小众的投资机会？首先是黄珺在研究中的触类旁通：

比如2021年三季度，黄珺曾重点研究过快递行业。彼时快递行业经过前几年的价格战，进入到了盈利拐点，虽然被划分在交运这个相对冷门的板块，不过在黄珺看来，快递行业的投资逻辑与消费具有一致性。

“虽然过往研究中没有涉猎交通运输，但是从食品饮料里面的啤酒行业出发，派生到投资快递的道理是融汇贯通的。”

“比如食品饮料里的啤酒，交运中的快递，到建筑建材里的水泥，再跟农业里的饲料，其实底层逻辑都有较高的一致性。”

扎实的研究功底，再加之对于行业逻辑的灵活思考，为黄珺把握冷门行业投资机遇创造了客观条件。

另外，挖掘小众优质个股，还需要一些来自生活中的细心观察：

黄珺表示，“除了关注技术指标以外，做投资也可以从生活中寻找到有意思的机会。”

比如，她从实际体验中感受到国货化妆品牌的崛起，从瑜伽服等女性群体高度关注的新兴消费赛道中发现上游原材料公司的竞争壁垒；

在一次户外露营经历中，黄珺曾在线下选帐篷时留意到一家上市公司，后续通过更加细化的研究，挖掘到了海外聚焦于户外露营装备且具备成长性的个股……

有时候，投资需要一点“感觉”，说起来有些虚无缥缈，不过黄珺正是通过这种在生活中的处处留心，为她的投资注入了一丝“灵性”。

后市观点

关于后市，黄珺2023年全年看好的是困境反转的消费行业，以及受益于疫情防控优化、消费场景复苏的诸多子行业。

食品饮料方面，2022年12月以来开始见底复苏的白酒依旧是权重最大的板块。在2022年增速较快的医美行业，仍是新兴消费中闪亮的那颗星。同时，从医美以及功能性化妆品的静态估值来看，跟公司过往估值比也相对跌出了性价比。

交通运输方面，2022年受疫情阶段性影响，航空等板块业务量增速减弱，而接下来随着市场环境的变化，或迎来困境反转，价格战放缓的趋势也或会延续。

在成长板块中，黄珺比较看好的则是机器人。随着人工智能的发展，机器人也将加速落地，在机器人+这个长产业链中，细分子行业中有望走出新一批中国制造，有望收获国产替代与行业加速发展的alpha。

目前黄珺的新产品中银卓越成长混合型证券投资基金正在发行中，她表示，新产品将延续以往的投资框架，追求给投资者带来长期的稳健收益。

未来的市场起伏难以预测，也许在接下来的环境中，我们还会面临更多的挑战。

不过如果能够像黄珺一样，保持辩证的思考与开放的心态，拥抱变化、在生活中汲取养料，也是种不错的选择。

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