IPO暂停一年：大盘涨1.53%再融资募走2.45万亿

2012年11月2日，浙江世宝(15.95, 0.13, 0.82%)登陆A股中小板，此后A股市场再无新股上市，时光荏苒，到今天为止A股市场IPO已经停摆整整一年，在这一年中有280家公司梦碎IPO，79家券商的IPO承销业务陷入停滞；另一方面，IPO的暂停却催生了A股上市公司有史以来最大的再融资和并购重组大潮。而对于A股IPO何时重启、重启之后会对A股市场带来怎样的影响，业内人士也是众说纷纭、意见不一。

　　大盘 一年小幅上涨1.53%

　　就大盘指数而言，在IPO暂停的这一年里，A股市场并没有发生特别明显的变化，截至昨日收盘，上证综指报2149.56点，与2012年11月2日2117.05点的收盘点位相比，仅仅小幅上涨了1.53%。不过，大盘指数近乎原地踏步的表现并不能遮掩这一年来A股市场的跌宕起伏。

　　就在IPO暂停1个月后，沪指在2012年12月4日探明1949点的阶段底部，随即反弹并于今年2月18日触及2444.8点的阶段高位，此后大盘逐渐陷入回调。到了6月份，受“钱紧”影响，沪指接连跳水，最终在6月25日创出1849.65点这一近五年来的新低。然而就在投资者认为A股市场“没救了”的时候，沪指又在7~9月间累计上涨9.88%，这也成为沪指自2009年三季度以来最为出色的单季表现。相对于主板市场的一波三折，创业板却在IPO暂停的一年间突飞猛进，其最直接的成果便是今年10月10日时创业板指数曾触及1423.97点的历史最高位，即便是近期创业板市场出现持续回调，但昨日创业板1221.96点的收盘点位仍较2012年11月2日上涨了74.12%。

　　拟上市公司 280家打退堂鼓

　　据证监会发布的数据显示，截至本周五，排队IPO的企业达到754家。而在上述754家企业苦苦等候IPO再度开闸的同时，部分拟上市公司已经打了“退堂鼓”。

　　据本报数据中心统计，今年以来原排队企业撤单终止审查的企业数量为沪深两市共143家、创业板137家，总计280家，创下有史以来的最多撤单纪录。值得注意的是，分析撤单时间段可知，财务核查紧锣密鼓进行的上半年是拟上市企业撤单的主要时间段。如在创业板的137家撤单企业中，134家撤单发生在上半年，剩余3家都发生在10月份。而沪深主板中小板中143家撤单有135起发生在上半年，下半年4个月仅发生8起。

　　不过也有个别在IPO道路上栽了跟头的企业显示出不服输的韧劲，比如刚刚在9月份被主板终止审查的鹏鹞环保在10月下旬又出现在创业板拟IPO长队中。

　　券商 承销收入缩水42.3%

　　据本报数据中心统计，2012年期间共有39家券商因IPO保荐业务获得承销及保荐业务收入总计约54.57亿元。然而随着IPO的暂停，中信证券(11.98, 0.13, 1.10%)、国信证券等79家纳入本报监测的券商在最近一年期间的新股首发承销收入均为“0”。而刚刚披露完毕的上市公司三季报也显示，尽管19家上市券商在报告期内实现净利润198.42亿元，同比增长35.44%，但相关券商的证券承销业务净收入却从去年前三季度的56.01亿元滑落至32.34亿元，缩水幅度高达42.3%。

　　随着新股承销业务的趋冷，各券商的证券承销业务人员的日子也不大好过，据总部位于江浙地区的某中型券商的高级研究员介绍，目前公司的证券承销业务人员大多已被调整至销售部门，负责证券经纪业务。

　　再融资 2.45万亿元新鲜出炉

　　据本报数据中心统计，2012年11月2日以来，A股市场已有招商证券[微博](10.72,0.11, 1.04%)等446家上市公司发布涉及增发、配股事项的再融资预案，拟募资总额高达7452.3亿元；而报喜鸟(6.00, -0.13, -2.12%)等197家上市公司则在此期间实施了再融资，实际募得资金2582.33亿元。如果加上A股上市公司在最近一年间通过债券市场募得的1.44万亿元资金，A股上市公司在IPO暂停的这一年中计划或者已实际募得资金约2.45万亿元，相比之下，2012年登陆A股市场的156家新上市公司的首发募资金额不过995.05亿元。

　　广发证券(11.72, 0.17, 1.47%)投资顾问王立才认为，最近一年市场的资金供给仍然偏紧，资金借贷成本居高不下，上市公司通过银行信贷及时足额获得所需资金的难度加大，这迫使上市公司不得不更多地依赖增发、配股等再融资渠道筹集资金。

　　重组 254公司涉足资产并购

　　IPO暂停引发的另一个后果便是A股市场并购重组事项的急剧升温，统计数据显示，2012年11月2日以来，已先后有新华锦(7.26, -0.23, -3.07%)、南岭民爆(12.10, -0.17,-1.39%)等254家A股上市公司涉足并购重组领域。尤其值得一提的是，在近期上市公司的重组并购过程中，重组方大多出手阔绰，这也导致高溢价重组并购屡见不鲜，比如今年8月30日凯诺科技(5.36, 0.04, 0.75%)发布公告称，将以135亿元的价格向海澜之家服饰股份有限公司全体股东发行股份购买海澜之家100%股权，交易溢价率高达408%。

　　广发证券投资顾问王立才指出，企业要实现资产证券化，一种是通过公开发行的方式；另一种就是通过借壳上市的方式。如今IPO长期暂停且开闸遥遥无期的大背景，无疑是促使企业选择借壳上市的重要因素，比如海澜之家之所以准备通过借壳凯诺科技“曲线上市”，正是因为原先的IPO申请在2012年5月被证监会否定。而频频出现的高溢价借壳并购则可能是拟借壳上市公司为了满足财务投资者的回报需求，毕竟像海澜之家、长城影视等拟借壳上市公司的重要股东中有相当部分属于PE或VC投资者。

　　IPO猜想：明年一季度重启概率较大

　　商报记者 李扬帆

　　时至今日，A股市场IPO停摆已整整一年，这也是A股市场有史以来持续时间第二长的IPO暂停期(仅次于2005年5月25日~2006年6月2日的第六轮IPO暂停)，而何时重启IPO也成为了今年以来A股市场最具悬念的猜测。

　　重启前提

　　完善新股发行体制改革

　　“尽管从今年二季度开始，A股市场重启IPO的消息便不断传出，但根据监管层今年下半年以来的表态看，在完善新股发行体制改革之前，A股市场都不可能重启IPO。”西南政法大学证券期货研究所所长黄小宁告诉记者，在旧有的新股发行体制之下，IPO重启只会带来更多的三高发行，这是当前的A股市场所不能承受的，由于此前证监会发布的《新股发行体制改革征求意见稿》的具体内容与市场预期差距很大，比如大小非问题、大股东一股独大问题，都没有很好的解决方法，这些问题都需要时间进行修改。同时优先股、注册制等问题是否能得到落实也存在较大变数，预计最终的新股发行体制改革指导文件最快也要到本月中旬以后才能出台，考虑到新股完成从提交IPO材料、审核，到下批文、实施招股等一系列流程最快也要1个月以上，因此A股市场在年内迎来新股的几率有限。

　　中信金通证券首席分析师钱向劲则表示，IPO本身并不是造成中国股市大幅涨跌和“三高”问题的根本因素，不合理、不完善的股票发行和交易制度才是病根所在，长期停发新股不但影响了企业正常的股权融资活动，也极大限制了资本市场资源配置作用的发挥，因此A股市场不存在IPO长期停滞的基础。不过一方面四季度向来是市场资金供给较为紧张的时段，此时重启IPO未必能得到资金的认可；另一方面，此前两次的IPO重启，无论是2006年6月还是2009年6月，股市都已见底反弹半年左右正处于强势中，而当前的A股市场也不具备这一条件。同时不能排除监管层有意通过以拉长IPO暂停期的方式检验拟上市公司基本面的“成色”的可能性。综合各种因素判断，A股市场重启IPO已成现实选择，但具体的重启时间点不大会在年内，明年一季度似乎更有可能。西南证券(9.39, 0.31, 3.41%)研发业务总监许维鸿也认为，大盘持续稳定、新股发行制度得到市场普遍认可是IPO平稳重启的两大前提，但这两大前提目前都有较大的不确定性，因此IPO重启在短期内成行的难度较大。

　　重启影响

　　高估值股或将大幅回落

　　尽管投资者对任何有关IPO重启的消息都颇为紧张，但业内人士在论及IPO重启后对A股市场的影响时却显得较为淡定。

　　广发证券投资顾问王立才表示，从前七次A股暂停IPO的经验看，有四次IPO重启后大盘出现了下跌，另有三次IPO重启后A股市场出现了上涨，由此可见IPO重启对市场短期走势的影响实际并不完全负面。总体而言，IPO重启或暂停前后，大盘大多延续变更之前的趋势，IPO不是大盘的拐点标志，最多只能算大盘上涨或下跌的加速器。只要新股发行的方式与方法得当，就能够在一定程度上避免因为担忧资金面而引起的心理冲击。

　　中信金通证券首席分析师钱向劲也认为，如果新的新股发行制度达到或超越市场此前的预期，那么IPO重启反而有可能刺激二级市场的表现，毕竟经过证监会反复严查后，投资者对排队公司的质量更有信心；规定产业资本不能在发行价之下减持也为股价提供了一定的安全边际，实际上等于提供了一个“新股不败”的保证。总体而言，新股发行对市场的影响更倾向于是一个短期波动，而不会改变市场的中期趋势。

　　西南证券研发业务总监许维鸿则提醒投资者，IPO一旦启动会引发二级市场资金走向的波动，高估值个股由于失去资金的支撑面临大幅度回调的风险，这也是为什么今年创业板屡屡被IPO重启消息“打趴下”的深层逻辑，预计IPO重启后，中小板、创业板市场受到的冲击会较为明显，但主板问题不大，而券商类个股、创投类个股则将成为IPO重启的直接受益者。